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（来源：混沌天成研究）
有色早评 | 2026年9月24日
实盘可查配资平台元股证券:ygzq.hk品种：铜、铝、锌、、锡、镍、不锈钢、碳酸锂
铜
铜价周三高位回落，主要原因在于美国PMI数据远超预期，联储重申控制通胀决心，美元指数走强压制贵金属及有色情绪。虽然产业基本面强势，但宏观抑制，当前位置铜价继续向上突破的驱动不足。
宏观方面，9月美联储加息落地后，虽然油价回落且核心通胀未明显上升，但年内仍定价2次加息，前几日风险资产回升更多是过渡悲观情绪的修复。23日晚，美国PMI数据远超预期，涨幅为2015年以来最大的一次，同时企业投入成本也表现出45年以来最快上升速度，市场开始定价美国经济过热。与此同时，美联储理事巴尔重申需要进一步加息以确保及时回归2%的通胀目标，2年期与10年期国债收益率之差收窄至2025年3月以来最小，美债曲线熊平走势，美元指数DXY向上触及101，为7月30日来首次，铜上方宏观抑制明显。地缘问题重新升温，油价小幅企稳。宏观仍反复影响铜价，不具备共振条件。
基本面上，供给侧，国内铜精矿现货TC持续深负，冶炼利润承压，10月预计7家炼厂检修，废铜开票问题同样未缓解，国内4季度产能下修预期逐步兑现。库存方面，国内电解铜社库继续去化，COMEX与LME库存分化，但LME库存本周仍呈现小幅回落趋势。需求侧，双节前下游逢低备货意愿尚可，国产货源偏少、现货升水扩至1400以上。
海外贸易预期仍不明朗，随着风险偏好回升，CL价差自低位持续走强，贸易搬运逻辑继续修复，LME重新去库。9月28日存在关税落地的可能，关税风险仍存。
整体来看，美联储鹰派延续，油价高位震荡格局反复，铜价短期仍缺少进一步突破的驱动，波动放大；中长期矿端供给偏紧的底层逻辑尚未完全打破，后续紧盯地缘，美联储表态和美关税政策的进一步消息。
铝
铝 2026.9.24
一、市场观点
联合国大会上，美伊双方立场强硬，美国政府呼吁全球对伊朗制裁施压，伊朗则继续施压美国满足其全部条件，否则将完全关闭霍尔木兹海峡，市场期待的外交突破和地缘降级暂未发生，油价止跌回升。国内反内卷仍是主线，工业和信息化部等八部门印发《有色金属行业稳增长工作方案（2025—2026年）》，对于产能仍是以能耗和环保作为抓手，给出的产量整体增速指引为1.5%，需要看到实际的供需好转才能作为价格上行的驱动。
供给端， 国内临近产能天花板，冶炼利润高位运行，铝供应持稳上行，周度产量环比上行至87.4万吨。中东电解铝供应受地缘冲击影响，已减产产能达271.4万吨（不考虑伊朗），海外2026年供应增量下修201万吨，阿联酋环球铝业（EGA）力争在明年一季度将产量恢复到冲突前水平，巴林铝业已恢复至80%，中东铝厂复产持续推进。高生产利润下，海外复产及新投产能投产加快，中期海外铝供应持续释放。
需求端，国内周度表需环比+6.1至97.9万吨，国内铝锭+铝棒库存环比-0.5至85.9万吨，库存环比继续去库，随着内外价差收敛，出口利润下滑，铝材出口需求提振减弱，8月铝材出口环比下行。国内终端需求光伏1-7月新增装机同比大幅下行，白色家电9月排产同比继续下滑，新能源汽车内销同比下滑，国内需求有待回暖。
原料端，进口矿价持稳上行至72美金。上周冶金级氧化铝产量环比-0.5至190.8万吨，对应电解铝周度产量87.4万吨，周度供需依旧过剩，库存继续累库，现实供应压力仍存，现货价格仍未止跌回升。
整体来看，美伊双方立场强硬，美国政府呼吁全球对伊朗制裁施压，伊朗则继续施压美国满足其全部条件，否则将完全关闭霍尔木兹海峡，市场期待的外交突破和地缘降级暂未发生，油价止跌回升（通胀压力，进一步加息预期升温）。铝国内库存维持去库（环比趋缓），现货小幅升水，周度表需环比上行，海外库存低位去库，现货升水下行至贴水（走弱），后续来看，全球流动性收紧预期逐步兑现（地缘未实质降级），铝中期供应持续释放，逢高可轻仓试空。海运费高位上行，带动铝土矿价持稳上行，成本中枢抬升，但周度供需依旧过剩，库存继续累库，现实供应压力不改，氧化铝期价低位震荡运行。
二、消息面
1.【几内亚为CBG氧化铝精炼厂寻求美国融资】外电9月23日消息，几内亚矿业部在美国就CBG计划建设的氧化铝精炼厂寻求融资支持，讨论涉及美国国际开发金融公司（DFC）和进出口银行，为几内亚扩大国内氧化铝精炼产能增添潜在的美国融资成分。会谈于9月18日在一场国际关键矿产会议期间举行，美国负责南部非洲事务的代理副助理国务卿Christopher Kulukundis和几内亚矿业部长Bouna Sylla参加了讨论。此前中国资本在支持该国转向本地铝土矿加工方面发挥了重要作用。（上海金属网编译）
锌
锌 2026.9.24
一、市场观点
联合国大会上，美伊双方立场强硬，美国政府呼吁全球对伊朗制裁施压，伊朗则继续施压美国满足其全部条件，否则将完全关闭霍尔木兹海峡，市场期待的外交突破和地缘降级暂未发生，油价止跌回升。国内反内卷仍是主线，工业和信息化部等八部门印发《有色金属行业稳增长工作方案（2025—2026年）》，对于产能仍是以能耗和环保作为抓手，给出的产量整体增速指引为1.5%，需要看到实际的供需好转才能作为价格上行的驱动。
供给端，中国2026年8月锌矿砂及精矿进口量为42.5万吨，环比微降，同比下降9%，TC低位运行，矿端供应仍偏紧。据百川调研，9月锌产量预估环比-2.2万吨。海外矿山下修产量指引，全年锌矿增量下修。嘉能可的Kazzinc工厂在火灾后削减锌和铅产量，涉及锌产能25-30万吨。Nexa旗下秘鲁卡哈马奎利亚冶炼厂火灾，工厂临时停产，涉及产能32万吨，企业称暂无重大影响，复产时间待定。国内罗平锌电全资子公司向荣矿业收到现场处理措施决定书，已被责令停产，生产原矿规模涉及50万吨/年，将会影响其精锌的生产，罗平锌电12万吨精锌产能面临原料下行带来的减产风险。韩国永丰石浦冶炼厂发生火灾，涉及产能40万吨，据文华财经，发生火灾冶炼厂1号工厂是制酸设施，实际影响暂时来看相对有限。中金岭南因发生事故，凡口铅锌矿停产，涉及锌矿产能约20万吨，如短停1-2月预计影响2万吨锌矿产量。Korea Zinc发生生产事故，涉及产能64万吨，如短停7天，涉及锌产量1.2万吨。锌供应端扰动频出。
需求端，国内库存环比-0.2至18.5万吨，库存环比去库，持续验证国内需求成色，关注现货升贴水和库存变动。国内出口窗口打开下，8月精锌出口4.1万吨，环比上行340%，海外供应压力或将继续回升，lme锌库存呈累库趋势，挤仓风险缓释。
总体来说，美伊双方立场强硬，美国政府呼吁全球对伊朗制裁施压，伊朗则继续施压美国满足其全部条件，否则将完全关闭霍尔木兹海峡，市场期待的外交突破和地缘降级暂未发生，油价止跌回升（通胀压力，进一步加息预期升温）。国内出口窗口打开，8月精锌出口4.1万吨，环比上行340%，海外供应压力回升，lme锌库存呈累库趋势。国内锌出口增多下，供需结构改善，库存连续去库，锌短期偏震荡。
二、消息面
1.【南方银矿墨西哥项目钻探获厚层高品位银铅锌矿化】SHMET9月23日讯，9月23日据悉，南方银矿勘探公司（Southern Silver Exploration Corp.）公布墨西哥杜兰戈州塞罗-拉斯-米尼塔斯（CerroLas Minitas）项目普罗科拉松（Puro Corazon）靶区加密钻探首批5个钻孔化验结果，钻探见到连续厚大银铅锌矿段。本次普罗科拉松靶区加密钻探工程共计14000米，于2026年6月开工，勘探范围覆盖走向200米、倾向300米区域。其中钻孔26CLM-225取得亮眼成果，钻获35米矿化段，银品位188克/吨、铅4.9%、锌4.6%，银当量399克/吨；矿段内还有9.4米高品位子段，银品位344克/吨。其余钻孔同样见矿，26CLM-226钻遇5.2米矿段，银当量598克/吨；26CLM-227见矿5.3米，银当量达850克/吨。矿化类型以夕卡岩型与交代型为主，部分矿体产出范围超出原有夕卡岩主带，可与El Sol构造带矿化相互对应。
锡
锡 2026.9.24
一、市场观点
联合国大会上，美伊双方立场强硬，美国政府呼吁全球对伊朗制裁施压，伊朗则继续施压美国满足其全部条件，否则将完全关闭霍尔木兹海峡，市场期待的外交突破和地缘降级暂未发生，油价止跌回升。国内反内卷仍是主线，工业和信息化部等八部门印发《有色金属行业稳增长工作方案（2025—2026年）》，对于产能仍是以能耗和环保作为抓手，给出的产量整体增速指引为1.5%，需要看到实际的供需好转才能作为价格上行的驱动。
供给端，全球矿端供应扰动仍存，关注刚果金、印尼、缅甸和秘鲁的供应情况。缅甸佤邦复产进度不及预期。刚果金因埃博拉疫情，当地锡矿存在供应下行的潜在风险。秘鲁因天然气管道破裂，全国天然气供应中断进入能源紧急状态。秘鲁作为全球有色矿产生产大国，多种矿产供应占比超10%，其中锡供应占比达11.4%，在当前能源约束下，当地矿山生产面临产能被迫收缩的潜在风险。印尼能源与矿产资源部(ESDM)近期再度拟定新提案，计划在调高多项矿产税率的同时，将锡的最高特许权使用费(权益金)税率直接翻倍，从当前的10%提升至20%，按当前锡价，税收预计提高约2000美金。印尼Timah年检结束，9月出口环比或继续增加。
需求端，国内社库环比-1177至8968吨，现货升水维持升水，lme库存环比累库（近期首次，暂未形成趋势），持续验证需求成色。
总体来说，美伊双方立场强硬，美国政府呼吁全球对伊朗制裁施压，伊朗则继续施压美国满足其全部条件，否则将完全关闭霍尔木兹海峡，市场期待的外交突破和地缘降级暂未发生，油价止跌回升（通胀压力，进一步加息预期升温），锡价承压回落。中长期来看，等待宏观环境转暖，AI需求叙事回归，仍可逢低多配。
二、消息面
1.【锡价上行 成交暂无改善】虽然国内节前备货为市场带来阶段性提振，不过据悉随着前期不少企业已经采购完结，因此目前市场现货流通，及采购意愿已经有所减弱。短期看，原料端供应偏紧，产地搅动犹存，部分下游消费行业需求预期平稳，且受到偏低库存的支撑，价格走势或不会太弱，而风险点在于宏观面上的不确定性，地缘冲突，通胀压力是否有效控制等。跟盘听闻小牌对10月升水500-升水900元/吨左右，云字头对10月升水900-升水1200元/吨附近，云锡对10月升水1200-升水1500元/吨左右不变。（SHMET）
2.【快讯】SHMET9月23日讯，华锡有色9月18日公告，中国五矿拟增资广西关键金属集团并取得51%股权，交易完成后间接持有华锡有色56.47%，实控人由广西国资委变更为中国五矿。因间接持股超30%，触发全面要约收购，拟以47.40元/股收购2.75亿股，约占总股本43.53%，最高资金约130.51亿元，股票9月21日复牌。该整合旨在打造国家级关键金属产业平台，短期对精炼锡供给增量有限，中长期有利于国内锡资源整合。
镍
镍 2026.09.24
一、市场观点
昨日沪镍主力合约-0.33%，收盘价125020元/吨。金川镍升贴水-150至3700元/吨，进口镍升贴水+50至200元/吨。伦镍升贴水+0.47至-163.13元/吨。上期所仓单-251至92879吨。
宏观方面，美国9月标普全球制造业PMI初值达57，大超市场预期，加息预期随之上升，美元指数与美债利率上行，基本金属受到压制。
原料端。PT Weda Bay Nickel正式重启采矿作业。侧面证实目前已获得补充配额，后续印尼镍矿供应增加的确定性较高。印尼下调湿法矿HPM的公式中的镍与钴元素CF系数，低品矿税收成本下降。近期印尼干旱问题发酵，镍铁供应有下降风险。霍尔木茨海峡局势反复，印尼当地硫磺价格出现回升。
供应端。2026年8月中国精炼镍产量2.79万吨，同比减少24.06%。2026年1-8月中国精炼镍累计产量26.46万吨，累计同比减少6.57%。近期国内精炼镍产量与进口同环比明显下降，短期供应压力有所缓和。中长期印尼镍加工产能释放趋势未见中止。
需求端不锈钢需求位于高位，三元电池排产下调，需求预期走弱。
库存方面，上周国内精炼镍社会库存小幅去库，LME库存累库，全球显性库存维持高位累库，库存压力处于高位。
宏观方面，美国9月标普全球制造业PMI初值达57，大超市场预期，加息预期随之上升，美元指数与美债利率上行，基本金属受到压制。当前资源端PT WBN官宣复产，侧面证实目前已获得补充配额，后续印尼镍矿供应增加的确定性较高，印尼干旱问题逐渐发酵，后续或影响印尼镍资源释放。国内精炼镍产量有所下降，短期镍供应压力有所缓和，但印尼配额补充后镍资源释放预期较强，同时印尼镍加工产能扩产计划令后续镍过剩供需缓和的节奏放慢。需求端不锈钢有减产计划，三元电池排产下调，整体需求偏弱。库存处于高位。整体来看，印尼干旱问题或限制当地镍元素供应，但印尼镍矿供应释放、需求端走弱与库存压力下，预计镍价维持偏弱震荡趋势。
二、消息与数据
1、【五矿新能锂镍钴供应链碳数据覆盖超85%】五矿新能在贯通供应链碳数据的基础上，正着力构建供应商协同降碳体系，助力新能源电池产业链绿色低碳发展。公司结合正极材料工艺特点，开发运营碳足迹管控平台，以数字化LCA方法构建高精度碳足迹模型，建模周期由2—3周缩短至3—5个工作日；将碳数据填报与核验嵌入供应商准入与日常协作，关键供应链碳数据覆盖率由不足30%提升至85%以上，并借助碳图谱锁定占比逾五成的高排放工序，推动供应商碳表现与优选及年度考核绑定。系统投用以来，碳足迹模型复用与报告生成效率提升约60%，每百万元营收温室气体排放强度下降22.3%。（第一财经）
2、【Thakadu推出IXS-PurePlus硫酸镍新产品】外电9月22日消息，电池材料制造商Thakadu Battery Materials宣布推出IXS-PurePlus，这是一款新型硫酸镍产品，专为需要更清洁化学、更严格杂质控制和更高使用性能的公司开发。公司表示，此次推出是在其现有电池级镍精炼厂成功调试新溶剂萃取回路之后进行的，该精炼厂位于跨国矿业和金属加工集团Sibanye-Stillwater位于南非的基本金属精炼厂内。该工厂将来自Sibanye-Stillwater基本金属精炼厂的粗硫酸镍原料加工为更高价值的硫酸镍产品用于出口。公司首席执行官Ruli Diseko表示，IXS-PurePlus专为制造电动汽车电池、电池储能系统和先进工业技术应用的客户设计，在这些领域可靠性、可持续性和精确性至关重要。（上海金属网）
不锈钢
不锈钢 2026.09.24
一、市场观点
昨日不锈钢主力合约收盘价13690元/吨，涨跌幅-1.08%。主力合约持仓-11至113333手；仓单-234至66268吨。
原料端，PT WBN官宣复产，侧面证实目前已获得补充配额，后续印尼镍矿供应增加的确定性较高。印尼ESDM声称已开始批准对2026年商品RKAB的多项拟议修订。印尼干旱问题发酵，后续或影响当地镍铁供应。但部分火法产线预计停止转产高冰镍，镍铁供应仍是增长预期。昨日镍铁报价维持1050元/镍点，不锈成本支撑持续下降。
供应端，9月不锈钢粗钢排产环减2%，同比+6.4%，300系不锈钢排产环比下降0.1%，同比增幅11.5%，不锈钢供应压力维持高位。近期多家钢厂联合承诺主动减产，后续关注落地情况。
需求端，近期现货市场节前补库需求释放，下游采购积极，现货表现较好。
当前矿端配额释放确定性较为明确，叠加镍铁产线转产高冰镍减少，原料价格持续回落，不锈钢成本支撑下移。近期印尼干旱问题发酵，后续或影响当地镍铁供应。供应端不锈钢排产环比回落，但同比显著回升，供应压力维持，库存处于高位，不锈钢价格承压。节前补库需求表现尚好，预计短期不锈钢价格在成本支撑走弱与供应压力下维持震荡运行。后续关注不锈钢原料端供应释放与钢厂控产落地情况。
二、消息与数据
1、【欧盟启动对印度和印度尼西亚冷轧不锈钢反倾销到期复审】9月16日，欧盟委员会宣布，已正式启动对原产于印度和印度尼西亚的冷轧不锈钢板材及卷材进口反倾销税的到期复审。此前，欧洲钢铁协会（EUROFER）于2026年6月29日提交复审申请，指出若现有措施到期，很可能继续或再度引发倾销，并对欧盟产业造成持续或反复的伤害。（中国钢铁工业协会不锈钢分会）
碳酸锂
碳酸锂 2026.09.24
一、市场观点
昨日碳酸锂主力合约价格-4.09%至128900元/吨。主力合约持仓+9614至435792手，电池级碳酸锂-600至132400元/吨，工业级碳酸-600至129900元/吨。
供应端，Mysteel9月调研国内排产为11.68万吨，环比上涨9.7%。上周周度产量环比回升224吨至2.79万吨，供应恢复预期开始逐步兑现。
需求端，大东时代智库（TD）针对41家主流电池企业及上下游供应链完成月度调研，结合企业 10月预排产计划与在手订单交叉测算，预计10月中国锂电全市场（储能+动力+消费）总排产约345GWh，环比增长3.9%。10月锂电排产增速符合预期。
库存方面，本周钢联库存总库存去库4400吨，去库幅度环比-450吨。延续上游与贸易环节去库，下游累库，总体去库的节前补库，阶段性供需维持缺口的特征。昨日仓单-1523至34335吨，仓单出现较大幅度注销，库存端显示碳酸锂旺季紧缺信号，后续继续观察仓单去化的持续性。
近期碳酸锂供应端锂矿与锂盐供应回升，需求端锂电反内卷产能扩张放缓，库存压力等利空逻辑充分发酵，盘面与现货价格持续回落。下跌过程中现货市场挺价意愿较强，升贴水持续上升，同时上周开始，出现连续注销仓单的动作，机构调研库存也在持续去库，显示锂盐需求侧在旺季承接仍较强。后续短期继续观察国内仓单在这轮注销后的水平与注销后的趋势，以及国内库存去库速率是否能放缓。重点关注节前下游补库带来的现货端强现实在节后能否延续。若四季度强现实持续转弱的趋势延续，锂价反弹的空间预计相对有限，若节后现货表现仍持续紧缺，后续反弹或持续。中长期关注资源端供应释放落地情况与需求增速预期的变动。
二、消息与数据
1、【华友钴业达成2.1亿美元加纳锂矿交易】中国电池材料企业华友钴业已获得澳大利亚外国投资批准，将以2.1亿美元收购加纳首个获得议会批准的锂矿大西洋锂业公司，收购价格为每股0.25美元。本次收购的核心标的为埃沃亚锂矿项目，这是一处位于加纳中部的硬岩锂辉石矿床，规划开采周期12年、年产锂辉石精矿约30万吨。华友钴业还同意向项目合资伙伴伊莱夫拉锂业支付约7000万美元，收购其所持项目股权及产品包销权，两项交易完成后将实际掌控该项目约87%权益。
2、【Sigma Lithium：J. P. Morgan对锂市场看法积极，给予增持评级】21日，Sigma Lithium宣布J. P. Morgan已启动对该公司的股票研究覆盖，给予增持评级。J. P. Morgan对锂市场持积极看法，认为行业将持续面临供应短缺，其北美金属与矿业团队认为，Sigma Lithium由采矿、工厂节奏的恢复以及利好的锂价、供应紧张背景驱动，其估值因增长和行业风险而被过度折让。随着执行去风险化，估值有望迎来重估，上行空间偏向各阶段交付概率。尽管拥有业内较强的可见增长前景，Sigma的估值较全球锂业同行存在折让。锂基本面依然向好，J. P. Morgan认为2026年是其周期视图中最紧张的一年，2027年为价格峰值年。J. P. Morgan预计市场将持续短缺至2029年，随时间推移逐渐收窄，需求增长由储能引领，而供应增长仍使供需平衡保持紧张。J. P. Morgan团队预测锂价强劲，鉴于Sigma未对冲的风险敞口，这将为其带来显著的收益杠杆。（中联金）
3、【SK On同意从POSCO购买1.1万亿韩元磷酸铁锂正极材料】由于美国采购规则不断收紧给供应链带来压力，韩国电池制造商正加速从韩国国内及非中国供应商处获取材料，用于其美国生产设施。SK On周二宣布，已同意从POSCO Future M购买约1.1万亿韩元(约7.38亿美元)的磷酸铁锂(LFP)正极材料，为期三年，从2027年开始。这些材料将用于SK On佐治亚州工厂生产的储能系统电池。（智通财经网）
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